Τα οφέλη της συμφωνίας Euronext με ΕΧΑΕ και την αύξηση 1% των κερδών ανά μετοχή, αναλύει η BofA
Στο σενάριο της θετικής έκβασης της πρότασης εξαγοράς του ΧΑ, από τη Euronext,(ENX), με τον διευθύνων σύμβουλο και πρόεδρο του Διοικητικού Συμβουλίου Stéphane Boujnah(φωτό), προσβλέπουν η Bank of America και οι αναλυτές Hubert Lam και Christiane Holstein.
Συγκεκριμένα, με την εθελοντική προσφορά ανταλλαγής μετοχών, που υπέβαλε η Euronext, για την απόκτηση του 100% των κοινών μετοχών της ΕΧΑΕ, έναντι συνολικού τιμήματος 412,8 εκατ. ευρώ, η οποία διαχειρίζεται την ελληνική κεφαλαιαγορά, προσφέροντας υπηρεσίες διαπραγμάτευσης μετοχών, παραγώγων, ομολόγων και ETF, παρέχοντας υπηρεσίες εκκαθάρισης και διακανονισμού, τηρεί το μητρώο τίτλων και παρέχει υπηρεσίες για χρηματιστηριακές και ενεργειακές συναλλαγές.
Στηρίζει ενοποίηση των ευρωπαϊκών κεφαλαιαγορών
Βέβαια, η εξαγορά της ΕΧΑΕ είναι ιδιαίτερα συμπληρωματική για την ENX και υποστηρίζει τη στρατηγική της για το 2027, καθώς στηρίζει την ενοποίηση των ευρωπαϊκών κεφαλαιαγορών, με την Euronext να λειτουργεί ως η ραχοκοκαλιά της Ευρωπαϊκής Ένωσης Αποταμιεύσεων και Επενδύσεων και των προσπαθειών για την ενίσχυση της παγκόσμιας ανταγωνιστικότητας των ευρωπαϊκών χρηματοπιστωτικών αγορών.
Παράλληλα, η εξαγορά επιταχύνει τη φιλοδοξία της ENX να γίνει ο CSD επιλογής στην Ευρώπη και η ΕΧΑΕ απέκτησε το 49% των καθαρών εσόδων από CSD και εκκαθάριση το πρώτο εξάμηνο του 2015.
Το 21% του χρηματιστηρίου ηλεκτρικής ενέργειας EnEx
Μάλιστα, αναμένουμε ότι το CSD της ΕΧΑΕ θα ενσωματωθεί στην ενιαία τεχνολογική πλατφόρμα της ENX, η οποία δεν περιλαμβάνεται στις οδηγίες για τις συνέργειες και υπογραμμίζει το δυναμικό αύξησης για την επίτευξη συνεργιών.
Ταυτοχρόνως, η ATHEX κατέχει το 21% του ελληνικού χρηματιστηρίου ηλεκτρικής ενέργειας EnEx, με σκοπό να ενισχύσει τους δεσμούς μεταξύ του Ομίλου EnEx, του ελληνικού χρηματιστηρίου παραγώγων ηλεκτρικής ενέργειας και spot trading, και της ENX Nord Pool, ενώ αναμένουμε ότι τα οφέλη από την ηλεκτρική ενέργεια θα οδηγήσουν σε ανοδική τάση του στόχου συνέργειας.
Ένταξή στο μεγαλύτερο pool ρευστότητας της Ευρώπης
Επίσης, η ΕΧΑΕ υποστηρίζει τη γεωγραφική διαφοροποίηση και την επέκταση σε μια νέα αγορά, με την Euronext να επισημαίνει τις εκτιμήσεις ότι το πραγματικό ΑΕΠ της Ελλάδας θα παραμείνει πάνω από τα αντίστοιχα της ΕΕ μεσοπρόθεσμα.
Επιπλέον, η ΕΧΑΕ επωφελείται από την ένταξή της στο μεγαλύτερο pool ρευστότητας της Ευρώπης, μέσω μεγαλύτερης προβολής και ευρύτερης πρόσβασης σε διεθνείς επενδυτές, ενώ η ENX στοχεύει να καθιερώσει την ATHEX ως βασικό κόμβο για την εισαγωγή σε χρηματιστήρια στη Νοτιοανατολική Ευρώπη.
Ανταλλαγή 20 μετοχών ΕΧΑΕ για κάθε νέα μετοχή ENX
Και να καθιερώσει το ολοκληρωμένο προ-IPO πρόγραμμά της στην Ελλάδα, η οποία θα είναι η όγδοη ευρωπαϊκή χώρα που θα ενταχθεί στο ομοσπονδιακό μοντέλο της ENX όταν ολοκληρωθεί η συναλλαγή.
Πιο αναλυτικά, η προσφορά της Euronext (ΕΝΧ) βασίζεται σε σχέση ανταλλαγής 20 μετοχών της ΕΧΑΕ για κάθε νέα μετοχή της ENX, με τιμή μετοχής 142,7 ευρώ στις 30 Ιουλίου, καθώς η προτεινόμενη προσφορά αποτιμά την ΕΧΑΕ σε 7,14 ευρώ ανά μετοχή, υποδηλώνοντας ένα 2% premium επί της τρέχουσας τιμής της μετοχής της, αλλά περίπου 27% επί του μέσου σταθμισμένου τιμής κλεισίματος (VWAP) των τελευταίων 3 μηνών.
Ετήσιες συνέργειες ταμειακών ροών ύψους 12 εκατ. ευρώ
Η προσφορά περιλαμβάνει την έκδοση μετοχών ύψους 2,9 εκατ. μετοχών ή 2,8% των μετοχών της Euronext, που έχει δώσει οδηγίες για ετήσιες συνέργειες ταμειακών ροών ύψους 12 εκατ. ευρώ έως το τέλος του 2028 ή 40% του EBITDA της ΕΧΑΕ το 2025, με βάση το Visible Alpha consensus, με κόστος υλοποίησης 25 εκατ. ευρώ.
Αναφερόμενοι στη προσφοράς εξαγοράς, οι αναλυτές Hubert Lam και Christiane Holstein, σημείωσαν: «Εκτιμούμε αύξηση 1% περίπου των κερδών ανά μετοχή το 2026, συμπεριλαμβανομένων όλων των συνεργιών, με αύξηση των κερδών 4% στην ENX. Η ENX προβλέπει 12 εκατ. ευρώ αρχικών ετήσιων συνεργιών μέχρι το τέλος του 2028.
Έχει ιστορικό υπέρβασης των στόχων συνεργασίας
Αυτές περιλαμβάνουν εξοικονόμηση από τη μετεγκατάσταση της ATHEX στην τεχνολογική πλατφόρμα της ENX (Optiq) και την κεντρικοποίηση των λειτουργιών. Ορισμένες συνέργειες εσόδων περιλαμβάνονται επίσης από την αύξηση των συναλλαγών μεταξύ προϊόντων. Η σταδιακή υλοποίηση των συνεργιών εξαρτάται από το χρονοδιάγραμμα της μετάβασης.
Βλέπουμε ανοδική τάση, καθώς η διοίκηση έχει ιστορικό υπέρβασης των στόχων συνεργασίας, όπως φαίνεται από την Ιρλανδική Χρηματιστηριακή Αγορά και την Borsa Italiana, οι οποίες και οι δύο επιτύχουν συνέργειες άνω του 40% του υποκείμενου κόστους/EBITDA σε σύγκριση με την αρχική τους πρόβλεψη 30% και 23%, αντίστοιχα.
Η αξία συναλλαγής για το ΧΑ, 11 φορές τον EV/EBITDA
Βλέπουμε δυνατότητα αύξησης των συνεργιών από μεγαλύτερους όγκους συναλλαγών μετά την εξαγορά από ένα ενιαίο pool ρευστότητας, την ενοποίηση CSD / μετασυναλλακτικών διαδικασιών, την αξιοποίηση του μεριδίου αγοράς και την ανάπτυξη των ελληνικών αγορών διεθνώς ως μέρος της ENX.
Εκτιμούμε την αξία της συναλλαγής για το ΧΑ σε 11 φορές τον δείκτη EV/EBITDA (με βάση τις προβλέψεις για το 2025) έναντι του Ιρλανδικού Χρηματιστηρίου και της Borsa Italiana σε 14 φορές και 16 φορές, αντίστοιχα.
Επισημαίνουμε επίσης ότι αυτές οι συγκρίσιμες εξαγορές ξεπέρασαν τους στόχους τους 1-2 χρόνια νωρίτερα και πέτυχαν ισχυρούς δείκτες απόδοσης -ενσωμάτωσης. Αυτό περιλαμβάνει την αύξηση του μέσου ημερήσιου όγκου συναλλαγών σε μετρητά, των όγκων και της βάσης μελών. Πιστεύουμε ότι αυτό υποδηλώνει δυναμικό ανόδου σε σχέση με τις κατευθυντήριες γραμμές της εταιρείας και τις βασικές εκτιμήσεις μας για το ΧΑ»
