Για τη μείωση των επιτοκίων και πώς θα επηρεάσει τις ευρωπαϊκές μετοχές η Fed, μιλά η BofA

Στη σύνοδο του Jackson Hole που ξεκίνησε σήμερα και ολοκληρώνεται το Σάββατο 23 Αυγούστου, και κυρίως στα “μηνύματα” που θα στείλει ο πρόεδρος της Fed, Jerome Powell, είναι στραμμένα όλα τα βλέμματα, με τη Bank of America να  εξετάζει πώς θα επηρεάσει τη νομισματική πολιτική της Fed, τις ευρωπαϊκές μετοχές.

Βέβαια, με την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα να τηρεί στάση αναμονής, που πιθανότατα θα συνεχιστεί και τους αμέσως επόμενους μήνες και με τις αγορές να έχουν προεξοφλήσει σχεδόν μία μείωση επιτοκίων 25 μονάδων βάσης στη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου από την Fed, η BofA θέτει ερώτημα  για  τα χαμηλότερα επιτόκια στις ΗΠΑ και άρα για τη μείωση των αποδόσεων των ομολόγων  και αν θα λειτουργήσουν ως θετικός καταλύτης για την ευρωπαϊκή αγορά ή θα σηματοδοτήσουν την αρχή μίας μεγάλης βουτιάς.

Μια νέα πτώση των αποδόσεων των ομολόγων

Συγκεκριμένα, η αδυναμία της αγοράς εργασίας των ΗΠΑ και η αυξημένη πολιτική πίεση στην Fed,  θα μπορούσαν να ξεκλειδώσουν μια νέα πτώση των αποδόσεων των ομολόγων, όπως εκτιμά η αμερικανική τράπεζα, με τους  οικονομολόγους να υποστηρίζουν ότι η πρόσφατη επιβράδυνση της αύξησης της απασχόλησης στις ΗΠΑ αυξάνει την πιθανότητα της  Ομοσπονδιακής Τράπεζας,  να αναγκαστεί να υλοποιήσει  “ιδιόμορφες” μειώσεις επιτοκίων.

Παράλληλα, έχουν γίνει πιο θετικοί απέναντι στα αμερικανικά ομόλογα, οι στρατηγικοί αναλυτές επιτοκίων της αμερικάνικης τράπεζας, ως απάντηση στην αποδυνάμωση των δεδομένων για την απασχόληση, καθώς και στην αυξανόμενη προβολή όσων αγαπούν  τα “χαμηλά επιτόκια” μεταξύ των υπευθύνων καθορισμού επιτοκίων της Fed.

Η αγορά εργασίας, υπέστη ένα μίνι-σοκ  πέρυσι

Ωστόσο, στο ερώτημα αν είναι η αδυναμία της απασχόλησης στις ΗΠΑ ένας ακόμη ψευδής συναγερμός, η  αγορά εργασίας, υπέστη ένα μίνι-σοκ το περσινό καλοκαίρι, αλλά στη συνέχεια επιταχύνθηκε ξανά, αλλά αυτή τη φορά, οι οικονομολόγοι της BofA υποστηρίζουν ότι η ανάκαμψη της αύξησης των μισθών είναι απίθανη, δεδομένης της αρνητικής επίδρασης από τους αυξανόμενους δασμούς στις ΗΠΑ, τους αυστηρότερους κανόνες μετανάστευσης και τις περικοπές στις κρατικές δαπάνες.

Επίσης αναμένουν  περαιτέρω επιβράδυνση της τελικής αύξησης της ζήτησης στις ΗΠΑ, μετά την αδυναμία του πρώτου εξαμήνου, οπότε  παρά τα σημάδια βραχυπρόθεσμης ενίσχυσης των καταναλωτών, προβλέπουν μια περαιτέρω υποχώρηση της αναπτυξιακής δυναμικής στο μέλλον.

Πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 να αυξηθεί κατά 45%

Όμως, για την επόμενη ανοδική πορεία των ευρωπαϊκών μετοχών,  τα χαμηλότερα επιτόκια, θα μπορούσαν  να αποτελέσουν τον καταλύτη, καθώς με τα εκτιμώμενα κέρδη ανά μετοχή (EPS) και τα αναμενόμενα  περιθώρια κέρδους 12μήνου των ευρωπαϊκών μετοχών να έχουν ήδη πλησιάσει σε ιστορικά υψηλά.

Και το ασφάλιστρο κινδύνου ευρωπαϊκών μετοχών (ERP) να έχει πλησιάσει σε 18ετές χαμηλό, η μείωση της πραγματικής απόδοσης των αμερικανικών ομολόγων, δηλαδή του επιτοκίου προεξόφλησης χωρίς κίνδυνο (risk free) για τις παγκόσμιες μετοχές, είναι ο τελευταίος εναπομείνας πιθανός ανοδικός καταλύτης μετά από ένα ισχυρό ράλι που οδήγησε τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 να αυξηθεί κατά 45% από το 2022 και κατά 100% από το κατώτατο σημείο της Covid το 2020, επισημαίνει η BofA.

Έχει κρίσιμη σημασία γιατί μειώνεται το επιτόκιο

Ταυτοχρόνως, δύο ακόμη μειώσεις των 25 μονάδων βάσης από την Fed, ή  μία μείωση του risk free επιτοκίου κατά 50 μονάδες βάσης, που θα τιμολογηθούν τα επόμενα τρία χρόνια, θα μείωνε το ευρωπαϊκό κόστος μετοχών, δηλαδή το ασφάλιστρο κινδύνου μετοχών συν το risk free επιτόκιο,  από το τρέχον 7% σε 6,5%, υποδηλώνοντας περαιτέρω ενίσχυση των αποτιμήσεων των ευρωπαϊκών μετοχών σε όρους P/E από 14x σε 15x και, επομένως, 8% ράλι για την αγορά, εκτιμά η αμερικάνικη τράπεζα.

Αναφορικά με τις μετοχές, έχει κρίσιμη σημασία γιατί μειώνεται το επιτόκιο,  εάν οι κεντρικές τράπεζες γίνονται πιο ήπιες λόγω της εξασθένησης του πληθωρισμού, τότε το risk free επιτόκιο μπορεί να μειωθεί χωρίς αντίστοιχη αύξηση του ασφαλίστρου κινδύνου, με αποτέλεσμα την ανοδική πορεία της αγοράς.

Οι αποτιμήσεις των μετοχών τείνουν να μειώνονται

Για να συμπληρώσει η Bank of America,  πως εάν ο τύπος χαλάρωσης της τιμολόγησης της αγοράς σχετικά με την πολιτική της Fed έρχεται με τη μορφή των “προβληματικών  μειώσεων”, για τις οποίες και ανησυχούν οι οικονομολόγοι της αμερικάνικης τράπεζας, δηλαδή ως απάντηση στην αδυναμία της αγοράς εργασίας και στην ευρύτερη οικονομική κατάσταση, τότε αυτό δεν θα ήταν συνεπές με τα ασφάλιστρα κινδύνου να παραμένουν στα τρέχοντα συμπιεσμένα επίπεδά τους.

Ένα σενάριο όμως στο οποίο οι πραγματικές αποδόσεις των ομολόγων μειώνονται ως απάντηση στην εξασθενημένη μακροοικονομική δυναμική, που συνήθως οδηγεί ασφάλιστρο κινδύνου όχι μόνο σε μία απλή αύξηση, αλλά σε απότομη εκτόξευση, γεγονός που εξηγεί γιατί οι αποτιμήσεις των μετοχών τείνουν να μειώνονται, αντί να αυξάνονται, σε επεισόδια οικονομικής επιβράδυνσης.

Βουτιά της ευρωπαϊκής αγοράς μετοχών

Επομένως, ενώ μια νέα μείωση των πραγματικών αποδόσεων των ομολόγων από μόνη της θα ήταν θετική για τις ευρωπαϊκές μετοχές, η  Bank of America, σημειώνει στο σενάριο που αναμένει,  ότι θα εκτυλιχθεί, όπου οι χαμηλότερες αποδόσεις των ομολόγων είναι συνάρτηση μιας φθίνουσας μακροοικονομικής εικόνας, αυτό θα μεταφραστεί σε χαμηλότερες προσδοκίες για τα κέρδη και χαμηλότερες αποτιμήσεις, δηλαδή βουτιά της ευρωπαϊκής αγοράς μετοχών.

Ωστόσο, αρνητική παραμένει η BofA, για τις ευρωπαϊκές μετοχές και underweight στις ευρωπαϊκές κυκλικές μετοχές έναντι των αμυντικών, καθώς  αναμένει ότι οι αντιξοότητες που αναφέρθηκαν παραπάνω θα μεταφραστούν σε μια εξασθένηση του παγκόσμιου σύνθετου δείκτη PMI από το τρέχον επίπεδο των 52 σε 49 έως το πρώτο τρίμηνο του επόμενου έτους, υποδηλώνοντας ανοδική πορεία για τα ασφάλιστρα κινδύνου και καθοδική πορεία για τις προσδοκίες για τα κέρδη ανά μετοχή, με την επακόλουθη αρνητική επίδραση στην αγορά να αντισταθμίζεται μόνο εν μέρει από τη μείωση των επιτοκίων της Fed.

Μια ανοδική πορεία περίπου 10% για μετοχές

Βέβαια, βουτιά περίπου 10% για τον Stoxx 600 στις 490 μονάδες έως τις αρχές του επόμενου έτους, υποδηλώνουν  οι μακροοικονομικές της υποθέσεις, με τις  εκτιμήσεις της για εξασθένηση της ανάπτυξης, αύξηση των ασφαλίστρων κινδύνου και χαμηλότερες αποδόσεις ομολόγων, οι οποίες  θα συνεπάγονταν επίσης μια πτώση περίπου 10% για τις ευρωπαϊκές κυκλικές μετοχές έναντι των αμυντικών.

Από το τρέχον υψηλό 30 ετών και για τις μετοχές “αξίας” έναντι των μετοχών “ανάπτυξης” από το τρέχον υψηλό πενταετίας, καθώς και μια ανοδική πορεία περίπου 10% για μετοχές “ποιότητας” με ισχυρούς ισολογισμούς και ελεύθερες ταμιακές ροές σχέση με την αγορά, από το τρέχον χαμηλό εξαετίας, με την  BofA να επισημαίνει  πως πλέον βλέπει λόγους για υποαπόδοση για τους ευρωπαϊκούς χρηματοπιστωτικούς κλάδους, συμπεριλαμβανομένων των τραπεζών και των ασφαλειών, μετά το πρόσφατο ισχυρό ράλι.