Το 2026 διαμορφώνεται ως μια χρονιά έντονων διαφοροποιήσεων στις παγκόσμιες αγορές επιτοκίων, με την Ευρωζώνη και το Ηνωμένο Βασίλειο να κινούνται σε διαφορετικές τροχιές σε σχέση με τις Ηνωμένες Πολιτείες. Η παρούσα ανάλυση παρουσιάζει 26 βασικά διαγράμματα για τα ευρωπαϊκά επιτόκια: 10 που τοποθετούν τα επιτόκια της Ευρωζώνης και του Ηνωμένου Βασιλείου στο παγκόσμιο πλαίσιο, 10 εστιασμένα στην Ευρωζώνη και 10 στο Ηνωμένο Βασίλειο.
Παγκόσμιο περιβάλλον: Απόκλιση πολιτικών και προσφοράς
Το διεθνές σκηνικό χαρακτηρίζεται από απόκλιση σε τρεις βασικούς άξονες: νομισματική πολιτική, καθαρή προσφορά κρατικών ομολόγων και ισολογισμούς κεντρικών τραπεζών. Η European Central Bank και η Bank of England αναμένεται να συνεχίσουν τη συρρίκνωση των ισολογισμών τους μέσω ποσοτικής σύσφιγξης (QT), ενώ αντίθετα η Federal Reserve επεκτείνει εκ νέου τον ισολογισμό της.
Παράλληλα, η καθαρή προσφορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων προς ιδιώτες επενδυτές εκτιμάται ότι θα μειωθεί αισθητά, ενώ στα βρετανικά Gilts αναμένεται σταθεροποίηση (σε όρους δολαρίου) και στα ευρωπαϊκά κρατικά ομόλογα (EGBs) αύξηση. Οι αγορές προεξοφλούν αυξήσεις επιτοκίων σε Αυστραλία και Καναδά, καμία περαιτέρω μείωση από την ΕΚΤ, ήπια χαλάρωση από την BoE και πιο έντονες μειώσεις από τη Fed. Παρά ταύτα, οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις υποδηλώνουν έναν συγχρονισμένο ανοδικό κύκλο μετά το 2026, με τα γερμανικά Bunds να εμφανίζουν τα υψηλότερα term premia διεθνώς.
Ευρωζώνη: Πίεση από προσφορά και προοπτικές χαλάρωσης
Στο μακροοικονομικό σκέλος, οι οικονομολόγοι εκτιμούν ότι οι πτωτικές εκπλήξεις στον πληθωρισμό θα ωθήσουν την ΕΚΤ σε νέα μείωση επιτοκίων στο πρώτο εξάμηνο του 2026. Αυτό αναμένεται να συμπιέσει τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια στο πρώτο μισό του έτους, πριν η ανάπτυξη επιταχυνθεί στο δεύτερο εξάμηνο.
Το 2026 προβλέπεται ακόμη ένα έτος-ρεκόρ σε ακαθάριστη και καθαρή έκδοση ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων. Ωστόσο, η ζήτηση από τράπεζες, συνταξιοδοτικά ταμεία και ξένους ιδιώτες επενδυτές ενδέχεται να είναι μειωμένη, κάτι που ήδη αντανακλάται στα αυξημένα term premia των 10ετών και μακρύτερων λήξεων. Στα spreads, η αγορά φαίνεται να μην έχει αποτιμήσει πλήρως τις πιέσεις προσφοράς στα asset swap spreads, με προτίμηση σε short θέσεις στην 5ετία έναντι της 20ετίας.
Στο μέτωπο του πληθωρισμού, η ασυνέπεια μεταξύ αγορών που τιμολογούν υπο-στόχο πληθωρισμού έως το 2032 και ανοδικά επιτόκια πολιτικής υποδηλώνει υπερβολικά υψηλά πραγματικά επιτόκια στη μεσαία διάρκεια.
Ηνωμένο Βασίλειο: Βελτιωμένες προοπτικές για Gilts
Στο Ηνωμένο Βασίλειο, η βελτίωση των πληθωριστικών προοπτικών αναμένεται να οδηγήσει σε δύο ακόμη μειώσεις επιτοκίων τον Μάρτιο και τον Ιούνιο. Σε συνδυασμό με τη δημοσιονομική εξυγίανση, αυτό στηρίζει μια θετική προοπτική για τα Gilts έναντι των Bunds.
Η προσφορά ομολόγων παραμένει περιορισμένη έως το τέλος του δημοσιονομικού έτους, ενώ η αυξημένη χρήση εντόκων γραμματίων ενδέχεται να βελτιώσει τη μεσοπρόθεσμη εικόνα.
Τα spreads των Gilts εμφανίζονται υποστηριζόμενα τόσο σε απόλυτους όρους όσο και έναντι των διεθνών ανταγωνιστών, με τις τράπεζες να καλύπτουν ανάγκες αντικατάστασης HQLA καθώς μειώνονται τα αποθεματικά.
Στο μέτωπο του πληθωρισμού, τα μεσοπρόθεσμα breakevens θεωρούνται υποτιμημένα και αναμένεται να ενισχυθούν, λόγω της σχετικής προσφοράς ονομαστικών και συνδεδεμένων με τον πληθωρισμό τίτλων.
