Εντείνεται η πίεση που ασκείται στην αγορά μετοχών, λόγω της ανόδου των αποδόσεων, επισημαίνει η BofA
Εντείνεται, η πίεση που ασκείται στην αγορά μετοχών λόγω της ανόδου των αποδόσεων των ομολόγων, όπως επισημαίνει η Bank of America, καθώς έχει αυξηθεί κατά 80 μονάδες βάσης από τον Φεβρουάριο, επιστρέφοντας στο υψηλό του κύκλου, η πραγματική απόδοση του αμερικανικού 10ετούς ομολόγου, το επιτόκιο προεξόφλησης για τις παγκόσμιες μετοχές.
Από μόνη της, αυτή η μεταβολή των αποδόσεων των ομολόγων θα δικαιολογούσε μια αναπροσαρμογή της αποτίμησης (de-rating) των ευρωπαϊκών μετοχών κατά περίπου 11%, ωστόσο, στα αρχικά στάδια της πτώσης των τιμών των ομολόγων και της αντίστοιχης ανόδου των αποδόσεων, οι μετοχές προστατεύτηκαν από τη συρρίκνωση των ασφαλίστρων κινδύνου, η οποία τροφοδοτήθηκε από την επενδυτική έκρηξη στον τομέα της τεχνητής νοημοσύνης (AI) και τις ελπίδες για μια ειρηνευτική συμφωνία ΗΠΑ-Ιράν.
Παράλληλα, υποχώρησε από το υψηλό έτους του 5,2% τον Μάρτιο, το ασφάλιστρο κινδύνου των ευρωπαϊκών μετοχών (ERP), στο χαμηλό 24ετίας του 4,3% τον Αύγουστο, αντισταθμίζοντας σχεδόν πλήρως την αύξηση του επιτοκίου χωρίς κίνδυνο (risk-free rate) κατά την ίδια περίοδο, και την έκρηξη των εταιρικών κερδών, με τις προβλέψεις της αγοράς (consensus) για τα παγκόσμια κέρδη ανά μετοχή (EPS) σε ορίζοντα 12μήνου να αυξάνονται κατά σχεδόν 20% από τον Φεβρουάριο.
Πρόκειται για μια εξέλιξη που οδηγεί σε μια ασυνήθιστη υπέρβαση του κύκλου κερδοφορίας σε σχέση με την πορεία που υποδεικνύει η δυναμική της παγκόσμιας ανάπτυξης, αλλά όπως τονίζει η BofA, τις τελευταίες εβδομάδες η ανθεκτικότητα της αγοράς μετοχών άρχισε να παρουσιάζει σημάδια κόπωσης, με τον δείκτη Stoxx 600 να καταγράφει πτώση σχεδόν 4% από τα μέσα Αυγούστου, καθώς η συνεχιζόμενη άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων συνοδεύτηκε από αύξηση του ERP κατά 20 μονάδες βάσης στο 4,5%, ενώ ο ισχυρός κύκλος αναθεώρησης των κερδών προς τα πάνω άρχισε να επιβραδύνεται.
Ταυτοχρόνως, τη συνεχιζόμενη υπεραπόδοση του χρηματοοικονομικού κλάδου, ενίσχυσε σε κλαδικό επίπεδο, η αδιάκοπη άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων με τις τράπεζες να καταγράφουν άνοδο 20% έναντι της αγοράς από τον Μάρτιο και την υποαπόδοση αμυντικών κλάδων που λειτουργούν ως υποκατάστατα ομολόγων (bond proxies), όπως ο φαρμακευτικός κλάδος, ο οποίος παρουσίασε πτώση 15% έναντι της αγοράς από τον Μάρτιο, με τον σχετικό δείκτη τιμών του κλάδου να υποχωρεί σε χαμηλό οκταετίας και ο κλάδος των βασικών καταναλωτικών αγαθών, με πτώση 10% έναντι της αγοράς από τον Φεβρουάριο.
Ωστόσο επισημαίνει η BofA, πως εξακολουθούν να ακολουθούν τις προσδοκίες της αγοράς, οι πραγματικές αποδόσεις των ομολόγων, σχετικά με την πολιτική της Fed, γεγονός που υποδηλώνει ότι η πτώση των τιμών των ομολόγων και η συνακόλουθη άνοδος των αποδόσεων, οφείλεται κυρίως στην αναπροσαρμογή των εκτιμήσεων για μια πιο αυστηρή νομισματική πολιτική, “hawkish” στάση, εκ μέρους της Fed.
Την ίδια στιγμή, τροφοδοτήθηκε η τάση αυτή, από την ισχυρή δυναμική της παγκόσμιας ανάπτυξης, με τον παγκόσμιο δείκτη PMI να φτάνει σε υψηλό τριετίας τον Αύγουστο, τη βελτίωση της αμερικανικής αγοράς εργασίας, και τους αυξανόμενους πληθωριστικούς κινδύνους, καθώς η νέα κλιμάκωση της έντασης στη Μέση Ανατολή, όχι μόνο οδήγησε εκ νέου την τιμή του πετρελαίου πάνω από τα 100 δολάρια το βαρέλι, αλλά συνέβαλε επίσης στην περαιτέρω επιβάρυνση των αλυσίδων εφοδιασμού.
Βέβαια, περαιτέρω άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων, προβλέπει η επικρατούσα εκτίμηση, ωστόσο οι αναλυτές της BofA που ειδικεύονται στα επιτόκια έχουν υιοθετήσει πρόσφατα θετική στάση (bullish) όσον αφορά τη διάρκεια (duration) των αμερικανικών ομολόγων, εκτιμώντας ότι υπάρχει περιθώριο υποχώρησης της απόδοσης του αμερικανικού 10ετούς ομολόγου.
Υποχώρηση στο 4,5% έως το τέλος του έτους δεδομένου ότι η αγορά, στα τρέχοντα επίπεδα, έχει ήδη ενσωματώσει πλήρως τρεις αυξήσεις επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης από τη Fed έως τα μέσα του 2027 και οι συνθήκες στην αμερικανική αγορά εργασίας παραμένουν εύθραυστες, με την αύξηση της απασχόλησης σε κυλιόμενη βάση τριμήνου να παραμένει κοντά στο μηδέν τον Ιούλιο και τα ισχυρά στοιχεία του Αυγούστου να ενδέχεται να υποστούν αρνητικές αναθεωρήσεις
Φυσικά, η δυναμική του πληθωρισμού δεν είναι αδιαμφισβήτητα ισχυρή, καθώς ο δείκτης τιμών καταναλωτή (ΔΤΚ) τριμήνου κινείται κοντά στο χαμηλό πενταετίας του 1,6% σε ετήσια βάση, ενώ το πολιτικό χρονοδιάγραμμα ενδέχεται να αποτελέσει εμπόδιο για τις αυξήσεις επιτοκίων της Fed, δεδομένου ότι η συνεδρίασή της τον Οκτώβριο πραγματοποιείται λίγες μόλις ημέρες πριν από τις ενδιάμεσες εκλογές.
Με αποτέλεσμα, εάν η Fed δεν προχωρήσει σε αύξηση τον Σεπτέμβριο, να είναι απίθανο να το πράξει πριν από τον Δεκέμβριο, ενώ στον βαθμό που το κύμα ρευστοποιήσεων στην αγορά ομολόγων αρχίσει να επηρεάζει αρνητικά τις μετοχές, η τάση αυτή πιθανότατα θα αυτοπεριοριστεί, καθώς μια ευρύτερη risk-off στροφή των αγορών η οποία οδηγεί σε αυστηρότερες χρηματοοικονομικές συνθήκες, θα μείωνε πιθανότατα τη διάθεση της Fed για επιθετική νομισματική σύσφιξη, και η τοποθέτηση των επενδυτών στην αγορά είναι ήδη έντονα short, γεγονός που αυξάνει την πιθανότητα μιας απότομης ανόδου των τιμών των ομολόγων και αντίστοιχης πτώσης των αποδόσεων.
Παρ όλα αυτά, μετά την υποχώρηση κατά 4% τον τελευταίο μήνα, η οποία οδήγησε τον δείκτη Stoxx 600 σε χαμηλό διμήνου, η BofA διατηρεί αρνητική στάση απέναντι στις ευρωπαϊκές μετοχές, με τις μακροοικονομικές της εκτιμήσεις να υποδεικνύουν περαιτέρω πτώση της τάξης του 9% έως τις αρχές του επόμενου έτους, ενώ μια άμβλυνση των πιέσεων στις αποδόσεις, όπως προβλέπουν οι αναλυτές της για τις αγορές επιτοκίων, θα λειτουργούσε υποστηρικτικά για την αγορά.
